Οι εκλογές στις ΗΠΑ μπορεί να είναι η αρχή ενός τεράστιου ράλι για το δολάριο αλλά οι αγορές δεν το έχουν συνειδητοποιήσει ακόμη. Στην πραγματικότητα, χωρίς μεγάλη σαφήνεια για το τι έρχεται, οι αγορές κάνουν επί του παρόντος μια «αναγόμωση» των τιμών μετά τη νίκη του Ντόναλντ Τραμπ το 2016, αναφέρει σε άρθρο του στους Financial Times, ο Robin Brooks, ανώτερος συνεργάτης στο Ινστιτούτο Brookings.

Όπως εξηγεί, οι προσδοκίες για πιο χαλαρή δημοσιονομική πολιτική αυξάνουν τις προσδοκίες για την ανάπτυξη, τονώνουν τη χρηματιστηριακή αγορά, ενώ τα αυξανόμενα επιτόκια των ΗΠΑ έναντι του υπόλοιπου κόσμου ενισχύουν το δολάριο.

Πολιτική των δασμών

Όμως, εάν ο εκλεγμένος πρόεδρος ακολουθήσει μια πολιτική δασμών, έρχονται μεγαλύτερες αλλαγές. Το 2018, αφού οι ΗΠΑ έθεσαν δασμούς στις μισές εισαγωγές τους από την Κίνα με συντελεστή 25%, το ρενμίνμπι έπεσε 10% έναντι του δολαρίου, κάτι που ήταν σχεδόν αντιστάθμισμα ένας προς έναν. Ως αποτέλεσμα, οι τιμές των εισαγωγών σε δολάρια στις ΗΠΑ άλλαξαν ελάχιστα και οι δασμοί δεν έκαναν τίποτα για να αλλάξουν την ισορροπία χαμηλού πληθωρισμού.

Το μάθημα από αυτό είναι ότι οι εμπορικοί δασμοί είναι ένα δυσμενές σοκ των όρων του εμπορίου: το νόμισμα της χώρας που υπόκειται σε δασμούς πέφτει για να αντισταθμίσει το πλήγμα στην ανταγωνιστικότητα.

Η επόμενη ημέρα

Εάν οι ΗΠΑ επιβάλουν περαιτέρω και ίσως πολύ μεγαλύτερους δασμούς, η περίπτωση υποτίμησης του ρενμίνμπι είναι άμεση. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι η Κίνα έχει παλέψει ιστορικά με τη φυγή κεφαλαίων όταν οι προσδοκίες υποτίμησης κυριαρχούν στον πληθυσμό της. Όταν συνέβη αυτό το 2015 και το 2016, προκάλεσε μεγάλες εκροές που στοίχισαν στην Κίνα 1 τρισ. δολάρια σε επίσημα συναλλαγματικά αποθέματα.

Ίσως οι περιορισμοί στις ροές κεφαλαίων να έχουν ενισχυθεί από τότε, αλλά το κύριο μάθημα από αυτό το επεισόδιο είναι να επιτραπεί μια εκ των προτέρων, μεγάλη πτώση του ρενμίνμπι, έτσι ώστε τα νοικοκυριά να μην μπορούν να την αντιμετωπίσουν εγκαίρως.

Όσο μεγαλύτεροι είναι οι δασμοί των ΗΠΑ, τόσο πιο σημαντικό γίνεται αυτό το σκεπτικό. Για παράδειγμα, στην περίπτωση δασμού 60% σε όλες τις εισαγωγές από την Κίνα, έναν αριθμό που ο εκλεγμένος πρόεδρος των ΗΠΑ ανέφερε κατά τη διάρκεια της εκστρατείας, και λαμβάνοντας υπόψη τους δασμούς που ισχύουν ήδη από το 2018, θα μπορούσε να απαιτήσει πτώση 50% του ρενμίνμπι έναντι του δολαρίου για να διατηρηθούν σταθερές οι τιμές των εισαγωγών στις ΗΠΑ. Ακόμα κι αν η Κίνα επιβάλει αντίποινα, τα οποία θα μειώσουν αυτόν τον αριθμό, η κλίμακα της απαιτούμενης υποτίμησης του ρενμίνμπι είναι πιθανότατα άνευ προηγουμένου.

Αναδυόμενες αγορές

Για άλλες αναδυόμενες αγορές, μια τόσο μεγάλη υποτίμηση θα είναι σεισμική. Τα νομίσματα σε όλη την Ασία θα πέφτουν παράλληλα με το ρενμίνμπι. Αυτό με τη σειρά του θα συμπαρασύρει τα νομίσματα των αναδυόμενων αγορών οπουδήποτε αλλού.

Οι τιμές των εμπορευμάτων θα πέσουν επίσης για δύο λόγους. Πρώτον, οι αγορές θα δουν έναν πόλεμο δασμών και όλη την αστάθεια που τον συνοδεύει ως αρνητικό για την παγκόσμια ανάπτυξη. Δεύτερον, το παγκόσμιο εμπόριο εκφράζεται σε δολάρια, πράγμα που σημαίνει ότι οι αναδυόμενες αγορές χάνουν την αγοραστική τους δύναμη όταν το δολάριο αυξάνεται. Οι χρηματοοικονομικές συνθήκες — στην πραγματικότητα — θα γίνουν πιο αυστηρές, κάτι που θα επιβαρύνει επίσης τα εμπορεύματα. Αυτό θα αυξήσει μόνο την πίεση υποτίμησης στα νομίσματα των εξαγωγέων εμπορευμάτων.

Σε ένα τέτοιο περιβάλλον, ο μεγάλος αριθμός δεσμών στις ισοτιμίες του δολαρίου στις αναδυόμενες αγορές είναι ιδιαίτερα ευάλωτος. Οι πιέσεις απόσβεσης θα γίνουν έντονες και πολλές ισοτιμίες θα κινδυνεύουν από εκρηκτικές υποτιμήσεις. Στο «κόκκινο» είναι τα νομίσματα της Αργεντινής, της Αιγύπτου και της Τουρκίας.

Η σύσταση

Για όλες αυτές τις περιπτώσεις, το μάθημα είναι το ίδιο: αυτή είναι μια μοναδικά κακή στιγμή για να επενδύσει κανείς στο δολάριο. Οι ΗΠΑ έχουν περισσότερο δημοσιονομικό χώρο από οποιαδήποτε άλλη χώρα και φαίνεται αποφασισμένες να το χρησιμοποιήσουν. Αυτό είναι θετικό για το νόμισμα.

Οι δασμοί είναι μόνο μια εκδήλωση της αποπαγκοσμιοποίησης, μια διαδικασία που μεταφέρει την ανάπτυξη από τις αναδυόμενες αγορές πίσω στις ΗΠΑ. Αυτό είναι επίσης θετικό για το δολάριο.

Τέλος, ο αυξημένος γεωπολιτικός κίνδυνος κάνει τις τιμές των εμπορευμάτων πιο ασταθείς, αυξάνοντας τη συχνότητα των οικονομικών κραδασμών. Αυτό κάνει τις πλήρως ευέλικτες συναλλαγματικές ισοτιμίες τώρα πιο πολύτιμες από ό,τι στο παρελθόν.

Τα καλά νέα

Τα καλά νέα είναι ότι η συνταγή πολιτικής για τις αναδυόμενες αγορές είναι σαφής: να αφήσουν τη συναλλαγματική τους ισοτιμία να κυμανθεί ελεύθερα και να λειτουργήσει ως αντιστάθμιση σε αυτό που θα μπορούσε να είναι ένα πολύ μεγάλο εξωτερικό σοκ.

Η βάση αυτής της ιδέας είναι ότι οι μεγάλες υποτιμήσεις μπορούν να ενισχύσουν τον πληθωρισμό, αλλά οι κεντρικές τράπεζες στις αναδυόμενες αγορές έχουν γίνει πιο ικανές στο να το αντιμετωπίσουν.

Κυρίως αντιμετώπισαν το σοκ του πληθωρισμού μετά την Covid εποχή καλύτερα από τους ομολόγους τους της G10, αυξάνοντας τα επιτόκια νωρίτερα και πιο γρήγορα. Τα κακά νέα είναι ότι μια άλλη σημαντική άνοδος του δολαρίου θα μπορούσε να προκαλέσει μόνιμη ζημιά στις αγορές χρέους σε τοπικό νόμισμα σε όλες τις αναδυόμενες αγορές.

Αυτές οι οικονομίες έχουν ήδη υποφέρει επειδή η τεράστια άνοδος του δολαρίου την τελευταία δεκαετία εξάλειψε τις αποδόσεις για τους ξένους επενδυτές κατά τη μετατροπή στα νομίσματά τους. Μια άλλη μεγάλη άνοδος του δολαρίου θα βλάψει περαιτέρω αυτή την κατηγορία περιουσιακών στοιχείων και θα ωθήσει τα επιτόκια στις αναδυόμενες αγορές, καταλήγει ο Brooks.

Πηγή: ΟΤ

Headlines